一、国内经济基本面
1、物价：CPI和PPI双双负增长，通胀通缩争论不休。
2月份CPI同比增长－1.6，PPI同比增长－4.5。物价指数的持续下跌，并进入负值区域，引起关于通缩的争论。
官方的说法，是短期有通缩压力，但由于信贷高速增长、经济没有衰退，且调整后的环比数据没有进一步下行，严格定义的通缩条件并不满足。即使因为翘尾因素导致2009年出现几个月的同比负增长，对通缩也无须过于担心。
国内投资研究机构的普遍看法是，上半年通缩、下半年通胀。其中国泰君安的观点尤其明确坚定：CPI在2009年2月份已经见底。
国泰君安预测的CPI年内走势
我们的观点：遵循央行预测CPI趋势的逻辑和方法，根据我们自己的模型分析，CPI环比趋势确实已经出现一个拐点，因此我们对于通缩的担心已经大大缓解。但此拐点在中期趋势内是否有效，还需再观察跟踪两到三个月时间。
金元证券所作的CPI环比年化趋势图
2、投资：超预期增长。
1-2月份固定资产投资增长26.5％，增速比去年同期加快2.2个百分点，增速大幅超出市场预期。投资数据显示，政府投资超强，而企业投资疲弱；基建投资强，房地产投资弱。制造业投资没有出现明显下降。
投资的超预期增长，体现在中央主导、国有企业执行的大型基建项目。中央投资项目增长很快，同比增长40.3%，同比多增25.4%。地方项目没有明显增长。国有及国有控股企业投资增速大增，同比增长35.6%。项目个数同比减少360 个，但投资金额同比多增90.1%。
3、顺差：单月大降，累积总量未降。
2月份顺差48.41亿美元，出现大幅度萎缩。但今年前两月顺差合计439.5亿，去年同期280.4亿，前两个月顺差合计仍有较大幅度增长。2月份顺差的大幅度下降，有春节错月因素。顺差单月下降趋势会否延续，需要观察。
出口增速下降-26%，考虑季节因素，实际出口增速下滑更多。进口由于中国开始对大宗商品“抄底”，增幅回升。出口进口一降一升，此趋势若延续，顺差有可能继续下降。关键看世界经济复苏的进度。
08 年我国的对外贸易依存度为58%，目前降至43%。有一种看法，认为中国的外贸依存度被高估。香港中文大学校长刘遵义持此种观点，认为中国的出口很大一部分是外资、合资企业的来料加工，在国内创造的价值不高，对中国经济的贡献并不如想象中那么大。他的测算，出口对中国经济的实际贡献度低于10％。但愿刘校长的观点不是顺承上意的安慰性解读。
4、消费：出现小幅下滑。
1-2 月，我国社会消费品零售总额为20080 亿元，同比增长15.2％，增速比08 年12 月下降3.8 个百分点。扣除物价因素后，1-2 月，社会消费品零售总额同比增长15.7%，增速比08 年12 月下降1.7 个百分点。商务部重点监测千家核心商业企业零售指数显示，09 年2 月销售收入同比增速为12.1%，增速较09 年1 月下降10 个百分点，同期社会消费品批发和零售业零售额同比增速略低于14.8%。
社会零售总额名义增速和实际增速
5、信贷：信贷增速保持高增长，M1触底回升，流动性充裕。
1月份新增贷款1.62万亿，2月份1.07万亿，根据央行研究部门对３月份前２０天的贷款增量监测，３月份的贷款增量依旧延续了前两个月的势头，总量不会出现明显下降。预计3月新增贷款在8000亿左右，第一季度金融机构新增贷款合计3.5万亿左右。
值得注意的一个现象是M1增速出现了回升。经过1月份6%的探底之后，重回10％之上。M1的回升，使大家对经济活动的重新恢复，增添了信心。
另外，近10年的数据显示，M1领先CPI 6—12个月。如果09 年1 月M1的底部得到确认，将缓解市场对于通缩的担忧。
流动性比较充裕，加上刺激经济的政策导向，利率水平保持低位。关于未来的利率方向，央行的表述是：有降息空间，但不大。此种表述，与央行关于物价趋势的判断相呼应。
6、企业利润：下降幅度较大，等待触底时间。
1—2月份，全国规模以上工业企业实现主营业务收入60601亿元，同比下降3.1%，实现利润2191亿元，同比下降37.3%。
1—2 月份的工业增加值增速为3.8%，继续下降，且低于市场预期。一个正面信号是发电增速出现回升。若发电量增速回升趋势能够保持，工业增加值有可能会随之触底。
二、世界经济基本面
1、世界经济整体增速
IMF已经将2009年世界经济整体增速大幅下调为0.5％，并不排除在未来进一步下调的可能。发达国家的预测增速为－2％，新兴市场国家的预测增速为3.3％。
2、美国经济
在美联储和财政部联手刺激经济的累积效应似乎开始显现，最新公布的经济数据超向好出市场预期：除汽车外零售额经季调上升0.7%，超市场预期的-0.1%；消费价格指数同比上涨0.2%，除食品和能源外同比上涨1.8%，均超市场预期；新宅开工指数超市场预期达538K；新建住宅销售337K,月环比增长4.7%，市场预期-2.9%；现房销售4.72M，月环比增长5.1%，市场预期-0.9%；耐用品定单经季调月环比上升3.4%，市场预期-2.5%；转按揭和新证券化产品金额也大幅度提高。
美国财政刺激方案
美国商品零售额及环比
单位：十亿美元(左轴) ，%(右轴)
历史数据显示，美国的减税措施对消费刺激比较明显。2 月份，美国商品零售额环比仅下降0.1%，而修正后的1 月零售额环比由1%增加至1.8%，为过去3 年来最大增幅。
美国政府减税对消费的刺激效应
美国的就业状况仍然很不乐观。根据高盛公司的研究，美国的就业数据属于经济的滞后指标，消费是经济先行指标。以此看来，消费数据向好、就业数据不好，两者并无不可调和的矛盾，关键是看就业恶化的持续时间。若就业恶化持续时间长，会阻止消费向好的趋势。
美国09年经济增长季度环比预测：
三、A股市场状况
1、估值水平：A股市场估值水平略有回升。
截至2009年3月31日，A股市场的估值水平（整体法）为：
PE：18.5倍
PB：2.8倍
2、机构仓位：与去年底相比，有比较明显的提升。
2009年一季度末，股票型基金可比平均仓位为75%左右，偏股混合型基金平均仓位为70％左右。与2008年底相比，基金仓位有比较明显的提高。
3、参与者预期：无论居民，还是机构，预期都开始向好。
1）居民预期：
央行发布的《2009 年第一季度全国城镇储户问卷调查综述》显示，在央行连续降息后，居民储蓄意愿回落明显，64.5%的城镇居民认为当前存款利率偏低，从而选择“储蓄最合算”的居民占比降至37.5%；认为“投资最合算”(包括购买国债、股票和保险)的居民占比回升至32.9%。
2）机构预期：
“今日投资”所作的2009年3月份最新一期基金经理调查显示，基金经理对宏观经济的悲观情绪有所缓解，对上市公司盈利的预期止跌回升。59％的基金经理认为09年GDP增速为8％左右，比1月份的调查上升1个百分点。对09年上市公司盈利增长率的平均预期为－10.4％，比上次调查上升4.2个百分点，是2008年5月以来的首次上调。预期上市公司盈利下降的基金经理人数，比上次调查下降16个百分点，预期上市公司毛利下降的基金经理人数，比上次调查下降22个百分点。91％的基金经理认为未来半年A股市场受益率为正，其中预期回报在10％以上的人数比上次调查上升19个百分点。53％的基金经理认为未来半年周期性行业将比防御性行业表现更优，资产注入继续被看好。通讯行业最看好，公用事业、零售和基础材料类行业最不看好。
4、上市公司盈利状况
截至4月1日，814家上市公布了2008年报，数目已经过半。且占整体利润大半的石化、银行、钢铁、电信、保险几乎都已公布年报，2008年上市公司盈利状况可以做出一个大体判断。根据统计，这814家公司主营业务收入同比增长19.16%，净利润同比下降5.96%，加权平均每股受益0.38元，同比下降9.73%，净资产收益率13.5%，比去年的15.53%下降2.03个百分点。上市公司的盈利下降幅度，在市场预期范围之内。盈利下降的预期，已经被市场消化，重量级公司年报已公布，年报公布期不会对整体股价造成大的冲击。
5、创业板将于二季度正式推出
《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》将于5月1日起正式实施。
我们认为，创业板的推出，是资本市场近年来堪比股权分置改革的大事。创业板推出之初，投资者关注的是“资金分流”，二级市场股价会受到一定冲击。随后，投资者会逐步注意到“资金引流”的效果。在“赢利效应”带动下，过剩的流动性会重新燃起对一级市场的热情，在实体经济收益率没有明确回升趋势时，场外资金会涌入一级市场。PRE—IPO市场的PE将随着资金的增多而回升。经过一段时间，随着PRE—IPO市场价格水平的提升，在一二级市场“联动效应”作用下，二级市场的价格也会相应被推高。“创投板块”会受到阶段性追捧。
四、二季度投资策略
去年底在设定今年的投资策略时，我们立足于对企业盈利低点可能出现于一季度末、二季度初的判断，认为去年11月的股市低点就是本轮调整的低点。当时，我们只是将眼光局限于国内，只是从订单锐减和库存高企两个角度对企业盈利何时见底进行分析。能弄清楚自己的事情已不容易，不敢奢谈世界大势，也没有能力预测金融危机何时结束，只能密切观察。
随着时间的推移和数据的披露，敏感的人已开始对国内经济和世界经济做出判断。温总说国内经济已初步好转，小川行长说金融危机已经触底。中国2月份的数据，美国3月份的数据，确实也支持上述判断。
近一两个季度以来，我们对中国A股的态度，一直是偏乐观的。我们在耐心等待数据来逐步证明关于股市低点的判断。当月度数据慢慢走向“支持”这一边时，我们将乐观情绪控制在适当程度，因为经济复苏不是一天两天的事情，中间会有许多意想不到的情况，要充分认识到复苏之路的曲折性，但在仓位建议上，将会更加积极一些。毕竟，从投资操作角度看，预判在先，证据在手，不行动不符合职业素养。当然，对于根本没有预判的人来说，即使证据放在眼前，也会瞻前顾后，懵然不知所措。
1、仓位策略：更加积极，由60％提升到70％——80％。
2、品种策略：鉴于基本面的“坚硬程度”增强，逐步减少由流动性推动的主题投资品种，增加基本面驱动的绩优股比例。
3、行业建议：适当增加一点进攻性行业。关注电力设备、医药、建材、金融。
4、个股建议：确定性最强的外延式扩张组合（13只），以及“创投50股”里，有基本面支撑的个股。
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